分级基金：一场教科书级的产品事故
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结构：母基金=A+B。A收固定利息（类债券）；B付息给A并获母基金全部剩余收益/亏损（自带杠杆，通常2倍）。下折机制：当B净值跌破0.25时强制将份额缩减——维持A:B的1:1杠杆比。暴跌中B净值加速归零（2倍损耗），触发下折后份额从10000份变成2500份——虽然净值回到1，但总资产已缩水75%。监管遗产：2020年底全部分级基金退出市场——带杠杆的零售产品被制度性消灭。
先读结论，再核对下方使用边界；数字例题为教学情景，涉及实际行情与规则时请核对原始来源。
从理解到使用
价格、净值、跟踪误差分别核对
ETF市价可能偏离净值，跨境产品还可能有时差、额度和汇率影响。基金净值相对基准的跟踪误差，与二级市场折溢价是两件事；交易、申赎、费用与回转规则按具体产品核对。
本阶段实战方法 · 先画现金流，再看工具名称
比较股票、债券、期货、期权和ETF时，用合约条款与现金流解释风险。
- 列出买卖双方的权利、义务、支付时间、到期或赎回安排。
- 把名义金额、实际占用资金、合约乘数和手续费分开，不用保证金余额代替风险敞口。
- 至少写上涨、下跌和流动性不足三个情景，并核对产品说明书中的交易限制。
使用边界
- 优先股股息不等于无条件保本保息；是否累积、可递延、可赎回取决于条款。
- 10%保证金对应的是名义金额/占用保证金约10倍；账户实际杠杆还要看全部权益。
背景 · 从一个困惑说起
2015年股灾中最惨烈的金融产品不是股票——是分级B。母基金拆成A（收息）和B（付息+杠杆），B类自带2倍杠杆。市场暴跌时B的净值急速归零，触发「下折」机制——一夜之间份额缩水到零头。无数不明真相的投资者在暴跌中买入B博反弹，两天内亏损70%+。
由此产生的问题
分级基金的结构是什么？为什么B类份额会「下折」？这场事故对产品设计留下什么监管遗产？
核心概念
结构：母基金=A+B。A收固定利息（类债券）；B付息给A并获母基金全部剩余收益/亏损（自带杠杆，通常2倍）。下折机制：当B净值跌破0.25时强制将份额缩减——维持A:B的1:1杠杆比。暴跌中B净值加速归零（2倍损耗），触发下折后份额从10000份变成2500份——虽然净值回到1，但总资产已缩水75%。监管遗产：2020年底全部分级基金退出市场——带杠杆的零售产品被制度性消灭。
为什么需要它
①杠杆产品的教育样本：不带理解的杠杆=赌具。B类的持有者很多不知道自己买了杠杆产品——信息不对称的制度性失败；②产品设计的边界：金融创新需要在「功能」与「可理解性」之间划线——普通投资者无法理解下折机制时，产品就不该零售；③历史对量化的意义：分级基金的折溢价套利曾是量化策略的经典战场（关注折溢价率变动）——产品死亡=策略生态位消失。
实际应用场景
已无实操场景（产品退场）；作为教学案例用于理解：杠杆结构化产品、下折机制的数学、产品生命周期。
与之前知识的联系
q-114（封闭式基金）的变体；q-028（杠杆爆仓）的基金版；产品生命周期与q-410（壳价值消亡）同为「制度变迁杀死策略/产品」的案例。
⚠ 常见误解
- 下折后净值回到1=回本了：份额从10000缩到2500——总资产只剩原来的四分之一；净值是1但你的钱已不在
- 分级B=普通基金加杠杆：杠杆倍数随净值动态变化（越跌越凶）——不是固定2倍的线性关系
- 已退场就不用了解：它是理解所有结构化产品（含可转债、雪球）杠杆结构的最简教学模型
🛠 本题实践任务
算一笔账：10000份B、净值0.40（成本4000），指数连跌三天各-5%。B净值路径？哪天触发下折？最终资产多少？
💡 提示（先自己想5分钟再看）
净值×(1+2×-5%)=×0.90/天；当净值<0.25时触发；最终资产=下折后净值×缩后份额。
✅ 验收标准
三天净值路径+下折日判断+最终资产数字。你亲手算了杠杆产品最残酷的一道数学题。
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