流动性风险：退出期间的价格风险与成本分开算
我的掌握程度：
先掌握这个答案
先用持仓金额、日均成交额ADV和每日参与率上限p估算清算天数T≈持仓/(ADV×p)，再按逐日剩余持仓路径估计价格风险，另外计价差、冲击和费用。各项须统一为金额或组合收益比例。没有通用的“半价差×√T”规则；把一日VaR与多日退出成本相加只能在明确模型下作为预算近似，不能冒充标准化LVaR。
先读结论，再核对下方使用边界；数字例题为教学情景，涉及实际行情与规则时请核对原始来源。
从理解到使用
成本必须按成交口径计算
声明换手是单向还是双向，是否有单笔最低佣金、卖出税费、借券利息和期货展期。成交价差、冲击与资金占用不能混为一个固定常数；对费率和参与率做压力测试。
本阶段实战方法 · 把风险指标转成可执行的限额
报告VaR、对冲比率或保证金时，必须同时说明模型外还可能发生什么。
- 先定义损失正负号、置信水平、持有期、样本窗口和估计方法。
- 组合使用VaR、ES、压力测试、集中度、清算天数与保证金情景，不把单一指标当最大损失。
- 为预警、减仓、暂停交易写清触发条件、执行责任和恢复条件，并记录无法成交的情景。
使用边界
- 95% VaR是损失分布的95%分位，不是最大亏损或保证每天有95%把握安全。
- 久期敏感度使用修正久期；Macaulay久期是现金流加权时间，两者不能直接混用。
背景 · 从一个困惑说起
一个仓位需要三天才能卖完。日VaR只描述一天的价格分布，不能自动告诉你分批退出的成本和剩余敞口风险。
由此产生的问题
怎样建立维度一致的流动性压力预算？
核心概念
先用持仓金额、日均成交额ADV和每日参与率上限p估算清算天数T≈持仓/(ADV×p)，再按逐日剩余持仓路径估计价格风险，另外计价差、冲击和费用。各项须统一为金额或组合收益比例。没有通用的“半价差×√T”规则；把一日VaR与多日退出成本相加只能在明确模型下作为预算近似，不能冒充标准化LVaR。
为什么需要它
退出越慢，持仓路径风险越复杂；参与率、市场深度和成本在压力期也会变化。量纲正确是最低检查要求。
实际应用场景
先报告清算天数和情景成本，再用持仓递减路径做蒙特卡洛或历史重估；对ADV下降、价差扩大和无法成交分别施压。
与之前知识的联系
q-616讲流动性，本题与q-517的滑点、q-610的情景分析配合使用。
⚠ 常见误解
- 持仓/ADV是“相当于多少天成交额”，每日参与率要用每日成交金额/ADV。
- √T是特定随机价格聚合近似，不是价差成本的通用缩放律。
- 多日风险预算并不等于已校准的VaR或ES。
🛠 本题实践任务
把ADV减半、参与率上限不变，再把冲击成本翻倍；分别说明退出天数、成本预算与价格风险如何变化。
💡 提示（先自己想5分钟再看）
即使总卖出额不变，延长退出路径也会增加不同的市场风险，不能只看静态成本。
✅ 验收标准
原场景2天、3500元；ADV减半变4天；明确成本预算不是LVaR估计值。
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